元宝枫资本申万宏源证券：沪指冲关4200点遇阻，“假摔”还是终结？

　　来源：申万宏源证券

　　沪指冲关4200点遇阻，“假摔”还是终结？

　　2026年5月18日-2026年5月22日

　　基金投顾观点

　　本周A股冲高回落，债市多空交织，黄金微跌，美股震荡。具体来看，市场有以下几个重要方面：

　　权益方面，本周A股市场呈现“冲高回落、放量调整”的特征，两市日均成交维持3万亿元以上。逐日来看，A股市场情绪可谓“过山车式反转”，周三前科技强势、情绪偏乐观；周四沪指一度逼近4200点关口，但遇阻后大幅跳水，单日振幅达3%，失守4100点，4767 只个股下跌，一度出现恐慌性抛售；周五则探底企稳，情绪部分修复，PCB等个别板块创新高。整体看，本次调整更多是技术性回调与获利盘消化，市场长期逻辑并未破坏，后市大概率进入震荡整固阶段。

　　债市方面，本周债市多空交织，趋势性不强，全周看利率债和信用债小幅上涨，国债期货上涨。基本面，4月经济数据整体较差，有利债市；政策面，央行一季度货币政策报告延续适度宽松基调，但删除“降准降息”表述，短期降准降息概率下降；供需面，政府债发行加速，不利债市；资金面，央行缩量投放，而资金边际转紧但整体均衡偏松，相对中性。

　　商品方面，COMEX黄金本周围绕4500-4600美元区间反复拉锯，周中一度跌破4500美元，美联储鹰派预期升温、美债收益率高位运行与美元走强构成压制，而美伊谈判预期反复带来的油价回调为金价提供了阶段性修复空间。全球最大黄金ETF（SPDR）持仓方面，本周连续经历先增后减再稳的波动，配置型资金托底意愿仍存。

　　海外方面，上周五到本周四美股总体震荡，日韩股市上涨。美股标普500与纳指周度下跌，道指周度上涨；结构上能源等板块上涨，材料、工业下跌。费城半导体指数本周先跌后反弹，周中英伟达财报落地后保持上涨态势尚未创新高。美伊地缘先紧后缓，美债收益率先上后下，总体上涨，周内2年期美债收益率高点一度突破4.1%，10年期一度突破4.6%。美元指数在99上方震荡并未明显回落。

　　具体到不同资产上，

　　我们本周观点如下：

　　股票

　　本月对A股投资者其实非常有意义，尤其是公募基金投资者，因为万得偏股混合基金指数已经超过了2021年2月的前高，创了有数据以来的新高。公募基金推出以来，该指数创新高的情况总共出现过两次，一次是2015年2月，一次则是2020年6月，而这两个时点之后的市场表现大家都印象深刻。虽然历史未必会简单重复，但至少市场赚钱效应带动增量资金正循环的条件可能已经具备。新经济依然是驱动本轮市场行情的核心驱动力。市场的调整属于短期涨幅过大后的技术性修正，不是趋势的终结。未来继续密切关注两个方面，一是原有主线方向仍可能再次发酵，如科技和能源；二是PPI回升趋势下涨价逻辑。

　　债券

　　短期债市大概率维持震荡格局。利多因素为内需和信贷偏弱、适度宽松货币政策难有转向，市场流动性依然充裕；利空因素为通胀回升扰动仍存、政府债净融资供给压力加大。年度看，中性假设下债券市场为震荡市，一是国内经济新老动能转换期，输入型通胀下，中下游面临传导压力，下半年CPI难看到单边上行趋势，国内货币政策也难转向；二是政府债供给基本持平去年，而银行等机构受益于负债成本下降，存在一定配置力量。

　　商品

　　短期来看，美伊谈判进入关键阶段，双方围绕浓缩铀处置和霍尔木兹海峡控制权的核心分歧尚未弥合，消息面反复仍可能引发油价和金价的阶段性波动，市场对地缘信息敏感度边际有所钝化；美联储会议纪要释放超预期鹰派信号，需关注协议落地信号及通胀。尽管短期受制于通胀压力和鹰派利率预期，央行购金、美债信用、地缘风险三重逻辑未变，可在震荡区间逢低分批布局，以定投平滑波动，控制仓位以应对脉冲式冲击。

　　海外资产

　　英伟达财报超预期落地，虽股价小幅下跌总体仍印证AI产业趋势，产业基本面继续向好，微观交易特征为缩圈和高拥挤度，后续关注美伊地缘进展、通胀预期及新任联储主席政策等宏观因素。海外权益一方面持续关注AI产业技术路径受益方向；另一方面在油价尚在高位运行的背景下，继续关注实物资产、战略资源品等方向。

　　后续内容为本周市场量化数据汇总，欢迎大家查阅参考。

　　股票市场情况

　　主要指数表现

　　本周A股市场震荡分化。宽基指数中，中证500指数周度涨幅最高，上证50指数周度跌幅最深。

　　注释：市盈率PE（TTM）=∑（成分股，总市值2）/∑（成分股，归母净利润（TTM））

　　市盈率历史分位数=（i-1）/（n-1）*100，其中i为PE（TTM）值从小到大排序当前值所在的序数，n为2005年以来总天数。即，该指标代表当前PE估值在历史数组中的分布点。

　　交投活跃度

　　成交额方面，两市成交额对比前周延续回落。成交结构上，中证1000成分股、其他股票交额占比周度均值较上周上升，中证500成分股、沪深300成分股成交额占比周度均值较上周下降。

　　宽基指数换手率方面，沪深300指数、中证500指数、中证1000指数换手率周度均值均较上周下降。沪深300指数、中证500指数、中证1000指数最新换手率均高于过去三年以来平均水平。

　　注释：指数成交占比计算方式：对应指数成分股成交额/两市成交总额；

　　换手率计算方式：[测算区间内对应指数成分股成交量（手）*100/对应指数成分股的流通股总股数（股）]*100%

　　指数波动率

　　宽基指数波动率方面，沪深300指数、中证500指数、中证1000指数滚动20日波动率周度均值均较上周大幅上涨。中证500指数、中证1000指数最新滚动20日波动率高于过去三年以来平均水平，沪深300指数最新滚动20日波动率低于过去三年以来平均水平。

　　注释：波动率计算方式：对应指数滚动前推20日收益率数据的标准差

　　本周行业表现

　　行业周度表现方面，申万一级行业中，电子、建筑材料、机械设备表现突出，涨跌幅分别为+6.56%、+2.61%、+1.92%。

　　数据来源：wind，截至时间：2026/5/22

　　本周股票市场热点事件

　　【俄罗斯总统普京抵达北京开启访华行程】央视新闻5月20日讯，应国家主席邀请，俄罗斯总统普京19日晚间乘坐专机抵达北京，开启对中国的国事访问行程。

　　【IEA署长警告：全球石油市场或于今夏进入“危险区”】财联社讯，当地时间周四（5月21日），国际能源署（IEA）署长法提赫·比罗尔表示，随着全球原油库存持续下降，以及夏季出行旺季带动需求回升，全球石油市场可能很快进入“危险区”。

　　【三星电子工会暂停罢工计划】财联社5月21日讯，三星电子工会表示，在与公司达成一项初步薪资协议后，原定于周四开始的罢工行动将被暂停。

　　【英伟达公布强劲财报，预计下半年开始发货Vera Rubin】财联社5月21日讯，英伟达2027财年Q1营收816亿美元，同比增长85%；市场预期为786.72亿美元，上年同期为440.62亿美元。

　　债券市场情况

　　债券市场表现

　　本周银行间资和交易所资金面均转紧，利率债和信用债均走强，国债期货走强。

　　本周债券市场热点事件

　　【4月国内经济数据公布】5月18日，统计局公布4月经济数据，多数弱于预期和前值。4月，社零当月同比0.2%、预期2%、前值1.7%；固定资产投资累计同比-1.6%、预期1.7%、前值1.7%；房地产开发投资累计同比-13.7%、预期-11.3%、前值-11.2%；工业增加值当月同比4.1%、预期5.6%、前值5.7%。

　　【4月财政收支数据公布】5月20日，财政部公布2026年1-4月财政收支情况。1-4月，全国一般公共预算收入8.34万亿元，同比增长3.5%；全国一般公共预算支出9.48万亿元，同比增长1.3%，支出进度为近五年同期最快；而全国广义财政（一般公共预算和政府性基金预算）收入约9.36万亿元，同比增长0.4%，为年内广义财政收入累计增速首次由负转正。

　　【美联储新主席即将宣誓就职】5月22日上午11点（美东时间），美国总统特朗普将在白宫主持美联储新主席沃什的宣誓就职仪式。此举非同寻常，过往鉴于美联储的政治独立性，美联储主席通常不会在白宫宣誓就职，总统也不会出席该会议。

　　商品市场情况

　　本周商品市场表现

　　南华商品指数周度下跌1.14%。分板块看，周度上涨板块有：南华农产品商品指数+0.77%、南华有色商品指数+0.22%，周度下跌板块有：南华黑色商品指数-2.13%、南华能化商品指数-2.00%、南华贵金属商品指数-1.80%。